有人說2015是個非常不好的時代
但也有一群年輕人從這時代脫穎而出
他們可能有著創新的思維和長處公教貸款
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劉姝威：三隱患引爆股災 我們需要健康和強大的股市
鉅亨網新聞中心 (來源：金融界) 2015-08-17 08:10
2015年6月1公教貸款5日至7月8日，僅17個交易日，滬指從5166點跌至3507點，暴跌32%，股票總市值減少20萬億人民幣。這場股災不僅是中國股市有史以來最嚴重的一次災難，而且也將成為對我國政治和經濟產生重大影響的歷史性事件。
這場股災是怎樣發生的？如何避免再次發生類似的災難？這是我們目前急需完成的研究工作。
一、五年前埋下股災隱患
2010年4月16日中國證監會[微博]批準滬深300股指期貨合約正式上市交易。2010年3月30日，上交所[微博]、深交所[微博]分別發布公告2010年3月31日起正式開通融資融券交易系統，正式啟動融資融券業務。
股指期貨有三種功能，一是套期保值，作為股票投資風險管理工具；二是套利，通過買入股指期貨標的指數成分股並同時賣出股指期貨，或者賣空股指期貨標的指數成分股並同時買入股指期貨，以此獲得無風險收益；三是杠桿投資，例如，如果股指期貨保證金公教貸款率為10%，買入1張標價1000元的股指期貨，那么只要期貨價格漲了5%，相對於100元保證金公教貸款來說，就可獲利50元，即獲利50%，如果判公教貸款斷方向失誤，也會發生同樣的虧損。
融資融券又稱“證券信用交易”，是指投資者向證券公司提供擔保物，借入資金買入證券或借入證券賣出的行為。融資是證券公司借款給客戶購買證券，客戶到期償還本息，稱為“買多”；融券是證券公司出借證券給客戶出售，客戶到期返還相同種類和數量的證券並支付利息，稱為“賣空”。融資融券一方面可以為股市增加股票交易量，另一方面，融資融券可以擴大股價波動幅度，甚至造成金融體系公教貸款的系統性風險。
股指期貨交易需要交易者具有很高的專業知識和實踐經驗，同時，更需要政府監管者不僅具有股指期貨交易的專業知識和實踐經驗，而且具有豐富的管理經驗和較強的管理能力，否則，政府監管者很難控制利用股指期貨和融資融券進行股票杠桿交易造成股市系統性風險，這種風險甚至可能從股市擴散到整個金融系統。
股指期貨起源於1982年美國堪薩斯期貨交易所（KCBT）。1929年美國股市崩盤時，美國居民戶持股市值占股票總市值90%以上，此后美國居民戶持股市值不斷下降，到2010年美國居民戶持股市值占股票總市值36%。據2013年美國學者研究報告的統計數據，八個發達國家居民戶的股票直接持有率在30%以下。
據上交所統計年鑒（2014卷），2013年上海證券交易所[微博]全年交易占比分別為：自然人投資者占82.2%，一般法人占2.5%，專業機構（包括券商自營、投資基金、社保基金、保險資金、資產管理和QFII）占15.3%。
利用股指期貨進行杠桿投機的人是一群極其專業、聰明和貪婪的人，他們與賭場中的賭徒沒有本質區別。“有才無德是豺狼”，這些杠桿投機者對股市的破壞作用可能是毀滅性的，同時，他們自身也難有善終。
引網友的話：“幾乎沒有幾個人能成功操作杠桿資金，爆倉是常態，這不是普通百姓和精英中產能承受的。”“絕大多數人在杠桿上都會翻車，當這種翻車是一個人發生，則是一個人破產，是大眾同時發生的時候，就是社會性的災禍”“股票是普通老百姓廣泛參與的品種，如果推廣用杠桿做股票，恐怕中國離亂局不遠了。”
目前，我國股市交易主要以散戶為主，同時，證監會缺乏具有足夠股指期貨專業知識和實踐經驗的監管人員，在這種條件下，開放股指期貨和融資融券，證監會很難控制股指期貨和融資融券的投機杠桿功能造成的股市系統性風險。
二、一年前政府有關部門沒有及時制止場外配資非法進入股市
2014年下半年，中國股市終於開始從盤桓五年之久的熊市轉變為牛市，隨之而起的是猖獗的場外配資非法涌入股市，使得股市杠桿資金驟然猛增。
場外配資的“硬體”是恒生電子等軟件商提供的HOMS系統等。HOMS等軟件設有二級分倉、程式化止損等與場外配資有關的功能。部分軟件商不惜違反證券賬戶實名制原則，開設二級虛擬賬戶機制，隱瞞場外配資的真實數據。
HOMS系統等與券商介面，任何人和資金不需要身份證等證明，就可以通過HOMS系統隱身進入股市，其股票交易記錄“閱后即焚”，股票交易不會在HOMS系統中留下痕跡。
配資公司使用HOMS系統等吸引大批不具備風險承受能力的中小投資者使用高杠桿的場外配資購買股票。HOMS等軟件商從中賺取與配資規模相匹配的“傭金”作為軟件服務費。
場外配資的資金大部分來自銀行。銀行借款給信托公司，信托公司通過HOMS系統以傘形信托的形式將信托賬戶拆分成多個獨立的賬戶單元，高杠桿配資給客戶獨立從事證券交易。
三、虛假資訊吹高股價
隨著股市終結熊市，牛市啟動，某些上市公司通過披露虛假資訊和講各種“故事”，吹高股價。然后，上市公司的大股東和高管借機大規模減持本公司股票。
據同花順iFind統計數據顯示，2015年上半年，近1300家上市公司大股東及高管減持股票市值近5000億元，相當於2014年全年減持金額2512億元的1倍，更是超過上波大牛市2007年的24.81億元的約200倍及2008年的19.99億元的約250倍。2015年6月僅上半月，上市公司高管減持市值總計已達1600億元。
減持套現的上市公司大股東及高管是這輪牛市最大的受益者。大規模集中減持套現5000億元，意味著這些上市公司大股東及高管的共識是看空公司的經營前景。
四、三大隱患引爆股災
2015年6月12日滬指收盤5166點。
2015年6月上半月上市公司大股東及高管集中大規模減持套現，引發了股市看空的情緒。
2015年6月13日（星期六），證監會在《關於加強證券公司資訊系統外部接入管理的通知》中重申，各證券公司不得通過網上證券交易介面為任何機構和個人開展場外配資活動、非法證券業務提供便利。
6月15日（星期一），股指開始暴跌。高杠桿的場外配資盤開始被強制平倉。
隨著股指的連日暴跌，我們很快發現，有人利用中國股市的三大隱患，精準選擇時點，惡意做空中國股市。
五、三大隱患為惡意做空者提供了可乘之機
6月19日是六月股指期貨合約結算日，當日中證500股指期貨的交易量暴增，出現大量中證500股指期貨的賣單。此后，中證500股指期貨的標的股現貨在十幾個交易日內暴跌45%。
一位網友截圖了2015年7月7日14點58分和59分，也就是當日股市主板收盤前2分鐘，中國平安（股票代碼：601318）的股票交易情況（見下圖）。當日，中國平安[微博]的交易金額高達679億元，換手率達到15.57%。而當日創業板的交易金額總計447億元。
這位網友詳細記錄了7月7日中國平安股票的交易情況。7月7日下午中國平安不斷出現每筆1萬多手的賣單，甚至拋出了每筆10萬手的超級大賣單！當日中國平安的股價80元左右，一筆10萬手賣單交易額是8億元。兩點半之后的10分鐘里，共計有20多萬手賣單，每單1萬多手，也就是一單交易額約1億元。股市主板收盤前最後兩分鐘，中國平安仍然有每筆上萬手的賣單，直到收盤。
7月7日下午15點主板收盤后，從15點到15點15分之間，僅15分鐘之內，主板的股指期貨幾乎全部被砸到跌停。
另一位網友記錄了7月7日下午13點05分開始至15點收盤，有大筆資金買進滬深300標的股的現貨，僅在跌停的標的股上買進至少600億元的現貨。這位網友說：“如果明天這筆資金買進的現貨股票以跌停開盤，會使得這些標的股的杠桿盤和融資盤全部達到強制平倉線，繼續引發配資公司和證券公司的強制平倉。這筆資金買進的現貨，就是為空頭準備明天讓滬深300股指期貨開盤開到跌停，而現貨封死跌停所用。這也正呼應了今天在15點至15點15分的短暫交易時間內為什么滬深300股指期貨急速下跌，因為空方已囤積足夠明天開盤砸至跌停板的現貨！”
股票交易記錄證明，有人精準選擇時點，惡意做空中國股市。
六、政策建議
這場股災讓全體政府官員和股民親眼看到和親身經歷了股市風險對我國政治和經濟的破環力量。通過這場股災也使得各方面都意識到，控制股市風險的重要性，以及政府各部門協同合作共同控制股市風險的必要性。
股市是直接為實體經濟融資，為實體經濟服務的場所。2015年6月和7月間爆發的股災暴露了我國政府金融監管存在漏洞。亡羊補牢，為時不晚。盡快制定和完善相應的法律法規，堵塞金融監管漏洞，是我國政府金融監管部門急需做的工作。
（一）出臺監管法規，盡快將股市融資余額占股市總市值比率降至國際平均水平。
就股市融資余額占股市總市值的比率而言，在2008年次貸危機之后美國一直低於2%，日本長期低於1%，目前台灣1%左右。
為了盡快將股票融資余額占股票總市值比率降至2%以下，我國政府金融監管部門必須提高使用融資額的限定條件，例如，規定只有交易性金融資產達到千億元級別的大型券商才能使用額度不超過交易性金融資產總值2%的融資額度。如果我國政府金融監管部門不規定嚴格的限制條件，我國很難盡快降低融資余額占總市值比率，就不可能盡快排除可能再次造成股災的定時炸彈。
（二）嚴格限制和監管股指期貨交易
由於目前我國股票交易大部分以散戶為主，而散戶無對沖風險的專業知識和操作能力。以杠桿投機為目的的股指期貨交易很容易引起股價劇烈波動，造成市場恐慌，引發股災。同時，證監會缺少具有足夠專業知識和市場實踐經驗的監管人員。
在我國股市交易以散戶為主的條件下，股指期貨交易應該受到嚴格限制和監管。為了防范由於股指期貨監管不力造成的風險，證監會應該吸收具有股指期貨市場實踐經驗的專業人員進入股指期貨監管部門。這樣的專業人員一般都擁有良好的教育背景和豐富的市場實踐經驗。他們會比較敏銳地發現股指期貨交易中出現的問題和風險，也具有處理這些風險的經驗和能力。
（三）徹底鏟除場外配資非法進入股市的渠道
場外配資非法進入股市造成嚴重的股市風險，甚至可能導致股市崩盤。場外配資不僅大幅度提高股市的杠桿比率，更危險的是，任何人和資金都可以隱身進入股市交易，“閱后即焚”，不留任何交易痕跡，逃避政府有關部門的監管和追查。
徹底鏟除場外配資非法進入股市的渠道不是證監會能夠單獨完成的任務，公安部門和國家安全部門應當承擔起這個任務。場外配資非法進入股市的渠道對中國經濟和政治的危害是顛覆性的，遠遠超過海洛因毒品等犯罪活動。
（四）金融創新產品必須嚴格置於政府有關部門的監管之下
互聯網和資訊技術的發展會催生金融產品創新。任何金融創新產品都隱含著不同程度的風險，都會挑戰傳統的金融監管模式。政府有關部門必須及時將投入運營的金融創新產品納入監管范圍，防范金融創新產品產生的風險，尤其是，可能造成的系統性風險。
例如，曾經被冠以金融創新產品的HOMS系統等被廣泛應用於場外配資業務，使得場外配資能夠以隱身的方式非法進入股市。如果一年前，工商管理部門核查HOMS的運營范圍是否合法？並且與銀監會和證監會合作共同監管HOMS的運營范圍，那么，政府有關部門就能夠及時制止通過HOMS系統非法進入股市的場外配資。
（五）嚴格規範大股東和高管減持本公司股票
2015年6月上半月大股東和高管集中減持1600億元，引發了股市的看空情緒。按照現有的法律法規，這些大股東和高管減持是合法合規的，但是此舉引發股市的極大恐慌情緒和投資者的不滿。引用一位投資者的話：“IPO的目的是為了支援公司發展，而不是為了大股東在股票發行后減持暴富走人。”
關於大股東和高管減持，除了規定允許大股東和高管減持的時間限制外，證監會還應該出臺政策和法規，規定上市公司必須在上市后現金分紅與募集資金比例達到一定標準后，大股東和高管才能減持股票。
（六）嚴厲打擊虛假資訊披露
目前，我國股市仍然存在上市公司披露虛假資訊。這些虛假資訊誤導投資者，吹高股價。披露虛假資訊不僅是引發這次股災的重要原圖，而且是阻礙實施股票發行注冊制的重大障礙。
證監會應該與有關機構協同合作共同嚴厲打擊虛假資訊披露。
（七）借鑒發達國家經驗，降低居民戶直接持股市值比例
發達國家的股市已經有幾百年的歷史，在股市發展初期，發達國家的居民戶直接持股市值比例高達90%以上，目前，發達國家的居民持股市值比例已經降至30%以內。
目前，散戶占我國股市交易比例在80%以上，在這種條件下，政府證券監管部門很難發展風險對沖產品，控制股市風險。
改善股市投資者結構是我國股市發展的長期任務。政府有關部門可以借鑒發達國家的經驗，逐步改善我國股市的投資者結構。
作者：劉姝威 來源：劉姝威公眾號
延伸閱讀｜中國股市暴跌之後 誰是最大贏家？新晚報欠債案 被告爆香港衛視主席想做政協
08月19日(三) 14:21
夏萍爆香港衛視主席高洪星想擔任政協委員。(蕭毅攝、資料圖片)
【on.cc東網專訊】 去年中未出版已「胎死腹中」的《香港晨報》之承印人「領袖傳播集團有限公司」，該公司亦是復刊一年多後於去年再次停刊的《新晚報》大股東，當時它為復刊而向「香港衛視國際傳媒集團有限公司」借款2千萬元，因無還款而遭對方入稟追討。香港衛視早前在高院指領袖傳播無抗辯理據，申請獲判直接勝訴。惟領袖傳播反對，更疑將中聯辦「拉落水」，聲稱是遵循時任中聯辦宣傳部長郝鐵川指示而簽約借錢，並要求傳召郝出庭作供；聆案官不接納此抗辯，判領袖傳播敗訴，需即時還錢。
原告香港衛視國際傳媒集團有限公司，被告分別是領袖傳播集團有限公司、及擔任貸款擔保人的該公司大股東霍漢及夏萍夫婦，夏萍當時身兼《新晚報》的社長及總編輯。
夏萍今日申請上訴，但先要求押後找律師及提出新口供，指因案件政治敏感無人敢接手，故未找到律師處理，遭法庭拒絕，其上訴最後亦遭法庭駁回。
夏萍上訴理據指，香港衛視主席高洪星與郝鐵川有私人交易，想郝趁政協換屆，安排高擔任政協委員，是高利用公司名義獲取的個人政治利益。又重申自己是「被通知」到香港衛視簽借款協議及取支票，中聯辦應承給予1億元營運資金予《新晚報》，預算用來還款予原告。夏萍甚至指自己是被騙「踩入陷阱」，但遭原告質疑毫無根據。
原告指，被告一直沒有質疑借款協議的法律效力，亦無否認借款一事，而且在借款到期後，夏萍曾代表公司3次與原告協議延期還款。不過，夏萍一方堅持借款協議中一項「合約一份副本報中聯辦備案，副本具有同等法律效力」，等於中聯辦都有法律責任，故中聯辦不出庭屬不公平。
法庭最後裁定被告一方的理據並不構成法律上認可的抗辯理由，看不到案件有任何要以審訊處理的爭議點，故駁回被告上訴申請，維持聆案官的判決。
趕年底前買房！7月5大行庫新承作購屋貸款創今年新高
鉅亨網作者記者王莞甯 台北 | 鉅亨網 – 2015年8月21日 下午7:25
鉅亨網記者王莞甯 台北
台灣央行今(21)日公布7月5大行庫新承作購屋貸款金額353.77億元，較上月增加14.61億元，續創今(2015)年以來新高，購屋貸款利率則微幅下滑0.007個百分點至1.976%，房仲業者指出，有越來越多買主有意趕在年底前購得符合自身需求的房產，預期下半年在剛性需求和長期置產的省稅族群進場下，交易量動能緩步增加。
從買賣移轉棟數觀察，7月台北市建物買賣移轉棟數為2208戶，為同期最低紀錄，不過，永慶房屋指出，北市屬於全台政經中心，重大工程都已到位，土地供給又少，長期來看仍屬於需求大於供給的市場，房產保值性最佳，在目前房價已出現修正之際，建議民眾把握年底前的輕稅購屋黃金期，加緊看屋與出價的速度。
而7月新北市各行政區建物買賣移轉棟數4430戶，月增7.2%，年成長率則衰退13.4%。永慶房屋表示，新北傳統購屋熱區以板橋和新莊為新北市房市主力，在捷運環狀線題材支撐下，板橋和新莊的房市相對穩健，在低迷的買氣中仍受市場青睞。
另外，台灣央行統計， 7月本國五大銀行包括台銀、合庫銀、土銀、華銀及一銀新承做放款加權平均利率為1.659%，較6月的1.769%下降0.110個百分點，主因為周轉金貸款利率下降所致。
若不含國庫借款，則7月五大銀行新承做放款加權平均利率為1.814%，較6月的1.780%上升0.034個百分點。
赴陸台生 殷盼教部補助貸款
中時電子報作者萬仁奎╱台北報導 | 中時電子報 – 2015年8月20日 上午5:50
中國時報【萬仁奎╱台北報導】
台灣赴大陸高校攻讀碩、博士的留學生愈來愈多，但教育部補助就學貸款所指的「國外」留學生卻不包括台灣赴大陸及港澳地區的留學生。一群大陸台生昨日在海基會舉辦的台生研習營幫「學弟妹」請命，不要讓學弟妹年年空等待。
昨日在研習營回答問題的教育部官員說：「將把問題帶回去研究」，此一答覆激起極大的反應。
北京清大美術學院博三生徐偉軒表示，去年海基會舉辦的台生研習營就有學生問過這個問題，當時教育部出席官員就說「帶回去研究」，「沒想到一年過去，答案還是一樣。」
徐偉軒表示，到對岸攻讀碩、博士的台生很多都是把工作辭掉，沒有經濟來源，又不好意思向家裡伸手要錢。他等到博士班畢業可能都無望申請就學貸款，但不希望學弟妹們年年空等待。
2006年就到對岸攻讀碩博士、目前也是上海中醫藥大學台生聯誼總會副會長張育瑛表示，大陸台生身處激烈的競爭環境，也不是好混的，該校去年約有40位台生，一年後剩下約30人，不適應的學生就放棄了。
北京清大公共管理學院博二生羅鼎鈞則建議，有心赴大陸的台生應該建立一個態度，不要老是抱怨，要學習適應，因為「你在台灣抱怨有人聽，你在哪邊抱怨根本沒人鳥你。」
台生赴大陸念書是多元入學之後的現象之一，同時圓了許多台生的求學夢。張育瑛的兒子羅偉，今年32歲，當年從台灣明志大學畢業，在社會做了3、4的事，今年又將進入北京清大美術院深造。
南京中醫藥大二生張漢卿，當年念東海經濟系，念了2年志趣不合，先去當兵，再靠當年新竹中學的學測成績錄取南京中醫藥。
2011年台灣赴大陸就學的學生僅928人，至今年約2800人，幾乎是翻倍增長。大陸從1985年開放台生就學後，統計至去年底止，人數已達10000人左右。行庫對陸周轉金借款 趨嚴
中時電子報作者記者朱漢崙╱台北報導 | 中時電子報 – 2015年8月19日 上午5:50
工商時報【記者朱漢崙╱台北報導】
大陸授信風險升高，行庫將凍結未言明用途的周轉金借款。包括一銀、兆豐銀、合庫、土銀、台銀等大型行庫，近來已全面拉高大陸放款的審核規格，其中，對於未言明放款用途的一般周轉金借款，更成為踩剎車的重頭戲，上述行庫已全面下令，對於陸企未言明用途的週轉金借款，將一律凍結不受理。
一銀高層表示，已經下令周轉金借款必須要用途明確才准借。兆豐銀高層則指出，對方借周轉金借款，必須先出具明確的交易事實，否則不借。
兆豐金高層表示，連stand-by L/C，現在兆豐銀都「僅限承作大陸的前12大銀行」，即僅限中行、建行、交行、工行、農行、國開行等六大國有銀行及大型股份制銀行。另外其他行庫也要求，對於陸企的新授信案，當地分行必須要求有十足擔保的擔保品，並且追加連帶保證人。
兆豐銀高層表示，內部也已下達指令，針對大陸授信：「未來流量將優於存量。」作為最高的授信指導原則，即以貿易融資等短天期的放款為主，並且大幅減碼中長期放款部位，將以現有餘額為限，不讓餘額再攀升。
這也是繼緊縮大陸租賃公司授信後，行庫更明確的對大陸提出新的授信政策。
行庫主管表示，之所以先從租賃公司下手，最主要是租賃公司與中小企業的關聯性最高，而中小企業在大陸景氣收縮之下，最首當其衝，現在則是將範圍擴大，再延伸到所有企業的周轉金借款，以策安全。
中國忠旺控股公司上月底傳出停牌事件，引起國銀一陣恐慌，為此，身為其中一筆聯貸案管理銀行的台銀，特別出動相關高層親赴北京了解，忠旺的最新營運狀況並釐清傳聞，之後忠旺上周終於復牌，國銀對這筆聯貸案的警報也已解除。
但以當前大陸的經濟環境，國銀對於授信案仍忌憚三分，陸企是否有海外上市，再也不是行庫核案據公信力的參考指標，行庫回歸過去的授信法則，直接從授信用途明確化作起。
阮國恆料今年港銀信貸維持高單位數增速
鉅亨網新聞中心 (來源：阿思達克財經網) 2015-08-21 18:48:12
鞋墊中的法拉利，穿著行雲流水舒適感，榮獲台灣金點設計獎，感恩特價實施中！
金管局副總裁阮國恆於銀公例會後表示，本港6月份信貸仍見增速，但預料7月份按月持平或微跌，今年首七個月料維持高單位數增長。他認為，未來信貸增速或有短期波動，但全年料可保持高單位數增長。
他又指出，本港銀行資產質素穩健，不良貸款率長時間處於低水平。不過，他續稱，由於市場波動，資產質素有變壞趨勢，但相信港銀風險管控措施穩妥，整體仍然可控。
阮國恆指出，早前人民幣匯率波動，令近期離岸人民幣(CNH)隔夜拆息飆升，但CNH市場運作正常，反映其具備市場調節功能，並指暫未見本港資金流有太大改變。另外，他指出，本港無意亦無需要改變現行聯匯制度。(fi/a)~
人民幣回穩：穆迪指新機制有利增強信貸靈活性
08月14日(五) 15:12
【on.cc東網專訊】 穆迪指，中國大陸推進匯率制度改革有利信貸狀況；美元兌人民幣中間價機制的調整，有利於增強信貸靈活性，為未來資本帳戶的進一步開放奠定基礎。中間價機制的調整，並或有助於解決IMF對於是否將人民幣納入SDR評估的一些問題。
穆迪稱，人民幣在中間價機制變化之後出現的貶值，對於信貸狀況並無實質影響，因此事不會給出口增長帶來明顯提振。而中國擁有大規模的外匯儲備，意味著市場大幅波動給信貸造成的負面影響料將有限。
穆迪又指，當前人民幣貶值的幅度，不足以增強中國出口；中國大陸出口要重新實現持續的強勁增長，或需依賴於發達經濟體對中國大陸商品的需求出現更為強勁的回升。
穆迪稱，今年人民幣匯率或將面臨進一步的下行壓力，但大幅貶值的可能性不大。
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