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陸港觀盤－取是能力 捨是境界
中時電子報作者瑞銀中國精選基金產品經理 周慶安 | 中時電子報 – 2015年9月1日 上午5:50
工商時報【瑞銀中國精選基金產品經理 周慶安】
美國聯準會升息在即，QE症候群持續發作，人民幣突襲貶值引發的市場波動至今仍餘波盪漾。不過有上坡就有下坡，股價跌深後不宜太過悲觀，如同電影破風裡所言：「取是能力，捨是境界」，現階段操作建議避開景氣循環股為主的舊經濟，慎選先前跌深、現金充足、獲利不受人民幣貶值影響的新經濟。
美國升息之前金融秩序正在重建，投資市場順風變逆風，瑞士央行閃電宣佈瑞郎與歐元脫鉤、中國人民銀行（大陸央行）突襲調降人民幣中間價，油價跌破每桶50美元，過去投資的套利邏輯逐漸被解構。
過去5年眾人享受QE財富效應的年代裡，全球風險性資產的報酬╱風險比高得嚇人，2009至2014年的美林美國高收益債券指數報酬╱風險比是1.5，今年剩下不到0.9低利房貸銀行，波動增大、報酬降低，高收益債券正是各種風險性資產在美國升息前的縮影。
不只高收益債，放眼全球，報酬╱風險比名列前茅的投資標的，人民幣無疑是其中之一。然而自古以來，固定匯率、獨立貨幣政策，以及資本的自由流動這三者不可兼得，頂多只能暫時三選二，要實現資本自由流動必然要放開固定匯率。
7月底中國外匯存底是3.65兆美元，過去1年減少了7.9％，降息降準後人民幣不貶反升，透露出人行很低利房貸銀行可能持續賣出美元，以維持人民幣匯率穩定；據彭博8月調查28位經濟學家得出的預估中值，今年剩下的4個月時間，外匯儲備料將因人行干預，以每個月約400億美元的速度下降。
中國政府要穩住人民幣、要救市、要刺激經濟、要置換地方融資平台債務，很難面面俱到，所以不管是近期上證指數一度跌破3,000點，或是地方債限額管理，都顯示出中國政府可能已不再全面背書，預料大型權值股（多半屬於景氣循環的舊經濟）來自政府的加持將逐步趨緩。
除了來自政府的護盤力道可能不如以往之外，大型權值股本益比雖然低廉，但可能陷入均值回歸（Mean reversion）的陷阱，畢竟總體經濟趨緩不利景氣循環為主的大型權值股，地產股有人民幣貶值，外債成本墊高的隱憂，而中國政府對銀行股的持股比例已高，不一定能持續加碼，降息循環裡保險類股可能是權值股的少數亮點之一。
不過跌深是最大的利多低利房貸銀行，反轉的力量正在醞釀。根據彭博數據顯示，截至8月27日，A股融資餘額已經降至1.07兆人民幣，創1月以來新低，恆生國企指數本益比僅剩7.2倍，顯示中港股市籌碼皆已相對乾淨。
此外，有別於前一波多頭裡債券殖利率不降反升，目前市場的無風險利率在下降，中國10年期債券殖利率由3.64％降至3.47％，市場無風險利率下降也有助股價找到支撐。
保險、醫療保健、資訊科技類股的股東權益報酬率預計仍將保持雙位數，不受人民幣貶值影響，無風險利率下降也有利其本益比提升，價格也已經歷一波修正，長線投資不妨鎖定這些新經濟類股。買在利空、賣在利多是這2到3年投資中國股市的不二法門，比方說，錢荒時是相對低點，三中全會深化改革決定文是相對高點，當人民幣急貶、PMI創下新低，全低利房貸銀行市場都開始對中國經濟感到懷疑的時候，或許就是行情的開端。
REITs 圓世界房東夢首選
中時電子報作者記者呂清郎╱台北報導 | 中時電子報 – 2015年9月1日 上午5:50
工商時報【記者呂清郎╱台北報導】
在政府長期來持續打房下，想從不動產獲利顯得低利房貸銀行難上加難，投資人紛紛轉進海外不動產， 甚至遠赴日本、馬來西亞、美國、加拿大、澳洲及英國房市發掘更多機會，但想更有效率一次網羅世界各地不動產，REITs（不動產投資信託）將是最佳選擇，因主要收益來自租金與不動產增值利得，使得REITs成為投資人一圓世界「房東夢」的首選。
台新全球不動產入息基金經理人謝夢蘭表示，根據Bloomberg資料統計，投資各項主要金融資產投資報酬率，過去15年中有8個年度，全球REITs績效表現為年度第一，年平均報酬率約14％，超越股票、債券及商品；其中商用不動產因為與景氣正相關、對利率敏感度低於住宅，目前全球景氣處復甦階段，相對看好美國、英國。
當經濟成長率好轉，失業率下降，民眾所得提升，帶動消費者信心上揚，預期商用不動產空置率持續下降、租金成長率也將上揚；謝夢蘭指出，且就商辦供需方面，英、美主要商業區短期沒有大量建案釋出，整體仍處於供不應求狀況，因此，影響商用不動產的各類因子，目前均處於正面循環。
謝夢蘭分析，今年來美國REITs走勢與表現，可明顯發現數次震盪都來自市場對聯準會（Fed）利率政策的預期，造成公債殖利率的彈升，以致於造成走勢的波動；未來如果利策政策塵埃落定，景氣回升將使得房地產相關投資受惠。
歐洲REITs方面，今年以來受惠於量化寬鬆（QE）效應，雖然其間有受到美債、德債殖利率攀升影響，英國升息預期，及希臘議題變數影響而產生震盪，但歐洲REITs和英國REITs，從年初至7月底止，漲幅分別為17.16％與11.99％。
至於亞洲REITs以澳洲和日本最具代表性，其中澳洲受惠於央行降息題材，今年以來至7月底上漲9.96％；日本受到經濟數據不佳，且央行未如外界預宣布寬鬆政策影響，走勢較為震盪，今年來至7月底為負6.93％。
日股逆勢吸金 淨流入7年新高
中時電子報作者記者陳欣文╱台北報導 | 中時電子報 – 2015年9月1日 上午5:50
工商時報【記者陳欣文╱台北報導】
全球市場震盪加劇，上周恐慌指數一度達到極端水準，導致資金調節賣壓出籠，上周幾乎全面賣出全球主要市場，僅日股逆勢獲得資金流入33億美元，買氣連旺第五周，推升今年全年累計淨流入達467億美元，來到2008年金融海嘯以來的年度新高。
今年來一直是資金寵兒的歐股，在市場風險意識高漲之際，也不免面臨獲利了結賣壓，上周淨流出37億美元，終結連續14周吸金；美股則是賣壓未減，上周再淨流出136億美元，創下今年來第三大單周淨流出，連續失血周數已達6周。同樣的情形也發生在新興市場，已連續第6周遭到資金全面調節。
摩根日本（日圓）基金經理人水澤祥一（Schoichi Mizusawa）表示，全球市場避險需求高漲，帶動資金短線大量湧入日圓資產，不過，預期市場在恐慌過後終將回歸常軌，資金仍以企業表現強勁與評價面便宜的日股為回補首選之一。
日圓短線大幅走升，但水澤祥一認為，日圓升值來自於市場風險趨避下的資金流入，不代表日圓具備升值實力，者量日本央行與美國聯準會不同步的央行利率政策，短線震盪後，日圓仍會維持弱勢。
德盛安聯四季成長組合基金經理人許?勻表示，日本央行總裁黑田東彥26日表示寬鬆措施對經濟的刺激作用正逐步顯現，有信心仍能在明年實現2％的通膨目標，此番對於經濟正向發展的言論支撐資金持續流入日股基金布局。
至於經濟面，除了7月零售銷售數據顯示消費支出出現好轉，日本9月PMI和求才比率趨勢上揚皆顯示經濟結構的回穩，接下來日股表現可望相對穩定。
瀚亞投資海外股票投資部資深經理方定宇表示，此波股災中日股表現也出現明顯回檔，本益比已來到14倍左右，低於7月時的低點14.9倍，確實提供資金良好的進場時機。此外，日本企業第2季財報強勁，預期市場將上調，獲利優於預期幅度達15％，高於美股的4％及歐股的8％，獲利基本面提供下檔支撐，也是受到資金青睞的主因。
美股方面，摩根美國基金經理人強納森‧賽門（Jonathan Simon）認為，美股震盪後回穩，加上近期公布的經濟數據優於預期，有望吸引資金回補，後續應持續關注非農就業數據等公布的情形。新興亞股震盪 韓國印度大失血
中時電子報作者記者魏喬怡╱台北報導 | 中時電子報 – 2015年9月1日 上午5:50
工商時報【記者魏喬怡╱台北報導】
新興亞股周初受到大陸大跌影響震盪，後在大陸官方宣布雙降、美國聯準會官員鴿派言論下股市止跌回升，惟資金因市場震盪呈現淨流出，新興亞股中以韓國和印度淨流出19.50億及19.13億美元最劇，台股與泰國則分別流出4.06億美元與4.35億美元，日股則失血達37.85億美元，為連續兩周淨流出。
德盛安聯四季雙收入息組合基金經理人傅子平表示，上周整體亞股表現上沖下洗，受到美國聯準會對於第4季的升息時點訊息的不確定性，資金持續調節新興亞股。
不過中國人行祭出雙降，雖然晚於市場預期，仍顯示政策作多的態度並未改變，一旦宏觀經濟出現止穩，新興亞洲也可望隨之落底回穩，投資上反而應於修正之後尋找中長期的介入點，國家布局上則偏好基本面好轉或是改革題材明確的市場，比如印度、大陸。
傅子平指出，印度5月工業生產回升2.7％、6月汽車銷售數據正成長，雖然進出口數據仍偏弱，但是經常帳斥字好轉，經濟體質持續改善，通膨壓力舒緩也有助於其後的貨幣政策調整空間；中國經濟基本面有觸底回溫跡象，加上官方開放改革的方向明確，漲多拉回修正之後可策略性加碼。
宏利亞太中小企業基金經理人龔曉薇指出，在大陸雙降寬鬆政策祭出並持續提供流動性，亞洲政府極力推政策，且在全球資本市場震盪後延緩9月Fed升息的預期下，短線亞股醞釀反彈。但她指出，長期經濟成長趨緩的考驗，美國終究升息的資金移轉影響等，大陸仍在政策與救市中拉鋸，以重建市場信心的過程中，投資人暫以審慎觀望在年底尋求進場布局的機會。
群益東協成長基金經理人蘇士勛預期，本周新興市場仍將持續波動，但因其短線跌幅已深，評價便宜，且長線仍然看好，建議可以定期定額或逢低分批布局方式進場。
印尼部分，當前利率水平與抑制通膨，改善經常帳赤字的期待相符，印尼經濟穩定復甦，雖然今年來仍是負報酬，不過中長期來看，印尼、菲律賓、馬來西亞勞動人口持續增長，未來在人口紅利、廣大內需消費帶動下，景氣可望迎來另一波高峰，東協市場還是不看淡。
人民幣連4升 匯率期貨可避險
中時電子報作者記者許庭瑜╱台北報導 | 中時電子報 – 2015年9月1日 上午5:50
工商時報【記者許庭瑜╱台北報導】
中國大陸總理李克強宣稱中國大陸金融穩定事關經濟全局，守住不發生系統性風險底線後，人民幣中間價連續兩天出現0.15％的升幅，人民幣兌美元離岸（CNH）和在岸（CNY）匯率昨日出現連續第四天走升，人民幣匯率走勢讓人摸不著頭緒，建議投資可利用人民幣匯率期貨來進行避險及套利。
李克強在會上表示，「近期國際市場動盪，給世界經濟復甦增加新的不確定因素，中國金融市場、進出口等受到的影響也在加深，經濟運行遇到新的壓力。」他強調金融穩定事關經濟全局。近期完善人民幣匯率中間價報價機制，是順應國際金融市場走勢的合理舉措，但人民幣匯率沒有持續貶值的基礎，可以保持在合理均衡水平上基本穩定。
元富期貨表示，觀察到中國大陸仍要繼續推進金融體制改革，保持流動性合理充裕，增強服務實體經濟的能力，維護金融市場穩定運行。加快相關制度建設，培育公開透明、長期穩定健康發展的資本市場。加強和完善風險管理，守住不發生區域性系統性風險底線。
元富期貨認為，近期台灣期交所人民幣匯率期貨受到中國大陸人民銀行宣布降息降準的影響，市場憂慮人民幣貶值壓力再起，帶動人民幣匯率期貨交易熱潮，因此成交量逐日放大，日均量已達到萬口之上，在近期人民幣大幅波動之於，建議投資可利用人民幣匯率期貨來進行避險及套利操作。
旺報觀點－價格優勢不再 應超越數據迷思
中時電子報作者陳曼儂 | 中時電子報 – 2015年9月1日 上午5:50
旺報【陳曼儂】
大陸提到經濟「新常態」，全球經濟也進入「新平庸」時代，對大陸來說，拚量、拚價格的優勢不再，成長瓶頸已現，再不捨棄追求「紙上富貴」的GDP「數據」思維，恐連帶拖累整個亞洲經濟。
過去20多年，大陸以招商引資優惠成功帶領經濟起飛，但其實是以剝削勞工、產能過剩與環境汙染透支了未來的應有穩步發展；而今成本高漲，印度、東協等鄰近國家尋著一樣的人力優勢與政策崛起時，大陸面對的挑戰將是長期的經濟趨緩。
像是台灣與日韓業者，過去都因大陸的補貼政策、過剩產能，而削價競爭造成的「亂市」而苦，近來大陸官方一直提到要改革創新，但「一帶一路」政策卻仍主打「消化過剩產能」的使命，顯示陸方在經濟發展的這個階段，仍未脫離「產量」迷思。
而近來鼓勵大學生創業，原本也是降低失業率的一招，但眼看著他們大舉投入已「過剩」、無技術含量的網拍市場，官方還對此數據提升沾沾自喜，恐再成下一個泡沫行業。新興亞股震盪 韓國印度大失血
中時電子報作者記者魏喬怡╱台北報導 | 中時電子報 – 2015年9月1日 上午5:50
工商時報【記者魏喬怡╱台北報導】
新興亞股周初受到大陸大跌影響震盪，後在大陸官方宣布雙降、美國聯準會官員鴿派言論下股市止跌回升，惟資金因市場震盪呈現淨流出，新興亞股中以韓國和印度淨流出19.50億及19.13億美元最劇，台股與泰國則分別流出4.06億美元與4.35億美元，日股則失血達37.85億美元，為連續兩周淨流出。
德盛安聯四季雙收入息組合基金經理人傅子平表示，上周整體亞股表現上沖下洗，受到美國聯準會對於第4季的升息時點訊息的不確定性，資金持續調節新興亞股。
不過中國人行祭出雙降，雖然晚於市場預期，仍顯示政策作多的態度並未改變，一旦宏觀經濟出現止穩，新興亞洲也可望隨之落底回穩，投資上反而應於修正之後尋找中長期的介入點，國家布局上則偏好基本面好轉或是改革題材明確的市場，比如印度、大陸。
傅子平指出，印度5月工業生產回升2.7％、6月汽車銷售數據正成長，雖然進出口數據仍偏弱，但是經常帳斥字好轉，經濟體質持續改善，通膨壓力舒緩也有助於其後的貨幣政策調整空間；中國經濟基本面有觸底回溫跡象，加上官方開放改革的方向明確，漲多拉回修正之後可策略性加碼。
宏利亞太中小企業基金經理人龔曉薇指出，在大陸雙降寬鬆政策祭出並持續提供流動性，亞洲政府極力推政策，且在全球資本市場震盪後延緩9月Fed升息的預期下，短線亞股醞釀反彈。但她指出，長期經濟成長趨緩的考驗，美國終究升息的資金移轉影響等，大陸仍在政策與救市中拉鋸，以重建市場信心的過程中，投資人暫以審慎觀望在年底尋求進場布局的機會。
群益東協成長基金經理人蘇士勛預期，本周新興市場仍將持續波動，但因其短線跌幅已深，評價便宜，且長線仍然看好，建議可以定期定額或逢低分批布局方式進場。
印尼部分，當前利率水平與抑制通膨，改善經常帳赤字的期待相符，印尼經濟穩定復甦，雖然今年來仍是負報酬，不過中長期來看，印尼、菲律賓、馬來西亞勞動人口持續增長，未來在人口紅利、廣大內需消費帶動下，景氣可望迎來另一波高峰，東協市場還是不看淡。
人民幣連4升 匯率期貨可避險
中時電子報作者記者許庭瑜╱台北報導 | 中時電子報 – 2015年9月1日 上午5:50
工商時報【記者許庭瑜╱台北報導】
中國大陸總理李克強宣稱中國大陸金融穩定事關經濟全局，守住不發生系統性風險底線後，人民幣中間價連續兩天出現0.15％的升幅，人民幣兌美元離岸（CNH）和在岸（CNY）匯率昨日出現連續第四天走升，人民幣匯率走勢讓人摸不著頭緒，建議投資可利用人民幣匯率期貨來進行避險及套利。
李克強在會上表示，「近期國際市場動盪，給世界經濟復甦增加新的不確定因素，中國金融市場、進出口等受到的影響也在加深，經濟運行遇到新的壓力。」他強調金融穩定事關經濟全局。近期完善人民幣匯率中間價報價機制，是順應國際金融市場走勢的合理舉措，但人民幣匯率沒有持續貶值的基礎，可以保持在合理均衡水平上基本穩定。
元富期貨表示，觀察到中國大陸仍要繼續推進金融體制改革，保持流動性合理充裕，增強服務實體經濟的能力，維護金融市場穩定運行。加快相關制度建設，培育公開透明、長期穩定健康發展的資本市場。加強和完善風險管理，守住不發生區域性系統性風險底線。
元富期貨認為，近期台灣期交所人民幣匯率期貨受到中國大陸人民銀行宣布降息降準的影響，市場憂慮人民幣貶值壓力再起，帶動人民幣匯率期貨交易熱潮，因此成交量逐日放大，日均量已達到萬口之上，在近期人民幣大幅波動之於，建議投資可利用人民幣匯率期貨來進行避險及套利操作。
旺報觀點－價格優勢不再 應超越數據迷思
中時電子報作者陳曼儂 | 中時電子報 – 2015年9月1日 上午5:50
旺報【陳曼儂】
大陸提到經濟「新常態」，全球經濟也進入「新平庸」時代，對大陸來說，拚量、拚價格的優勢不再，成長瓶頸已現，再不捨棄追求「紙上富貴」的GDP「數據」思維，恐連帶拖累整個亞洲經濟。
過去20多年，大陸以招商引資優惠成功帶領經濟起飛，但其實是以剝削勞工、產能過剩與環境汙染透支了未來的應有穩步發展；而今成本高漲，印度、東協等鄰近國家尋著一樣的人力優勢與政策崛起時，大陸面對的挑戰將是長期的經濟趨緩。
像是台灣與日韓業者，過去都因大陸的補貼政策、過剩產能，而削價競爭造成的「亂市」而苦，近來大陸官方一直提到要改革創新，但「一帶一路」政策卻仍主打「消化過剩產能」的使命，顯示陸方在經濟發展的這個階段，仍未脫離「產量」迷思。
而近來鼓勵大學生創業，原本也是降低失業率的一招，但眼看著他們大舉投入已「過剩」、無技術含量的網拍市場，官方還對此數據提升沾沾自喜，恐再成下一個泡沫行業。
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